Investment opportunities: Seed VCs, Pro rata funds e Venture capital

Investment opportunities estão se transformando rapidamente no cenário de venture capital, especialmente com a ascensão dos fundos pro rata.

Empresas como Alpha Partners, SignalRank e SaaS Ventures estão liderando essa tendência, ajudando Seed VCs a manterem suas participações em startups promissoras quando grandes investidores tentam excluí-los das rodadas de financiamento.

Lee Edwards, sócio da Root VC, afirma que os direitos pro rata são conquistados, não dados.

Embora essa visão possa ser um pouco exagerada, é inegável que esses direitos são essenciais para evitar a diluição da participação dos investidores iniciais.

O Desafio dos Seed VCs

Os Seed VCs enfrentam um desafio significativo quando se trata de manter suas participações em startups durante as rodadas de financiamento subsequentes. Em rodadas posteriores, o novo investidor líder geralmente obtém sua alocação preferida. Enquanto isso, outros novos investidores tentam garantir o que podem, enquanto os investidores existentes precisam desembolsar o valor acordado por ação se quiserem exercer seus direitos pro rata.

Frequentemente, os novos investidores preferem excluir os investidores pro rata da rodada e tomar mais para si. Os fundadores, por sua vez, desejam limitar a parcela total de sua empresa que venderão na rodada. Isso cria uma dinâmica complexa onde os investidores iniciais precisam confiar nos fundadores para defender seus interesses.

Edwards menciona que os investidores iniciais muitas vezes dependem do fundador para negociar em seu nome, o que só acontece se os investidores fornecerem valor suficiente para que o fundador se sinta confortável em fazer essa negociação.

Captação de Capital para Permanecer no Jogo

Às vezes, os venture capitalists optam por não exercer seus direitos pro rata. Embora possam passar a oportunidade de comprar mais ações em uma startup em dificuldades, muitas vezes são forçados a desistir de comprar mais de suas startups de sucesso devido aos altos custos.

Entre 2020 e 2022, durante os anos de frenesi de investimento em VC, muitos fundos de estágio inicial recusaram-se a exercer pro rata em rodadas de estágio posterior devido às avaliações exorbitantes. Novos investidores em rodadas posteriores frequentemente administram fundos maiores do que os investidores seed e podem pagar mais por ação, dificultando a participação dos investidores de estágio inicial e fundos menores.

É aqui que empresas de investimento como Alpha Partners, SignalRank e SaaS Ventures entram em cena. Todas as três implantam capital no nível da Série B e em rodadas posteriores para apoiar Seed VCs e VCs de Série A que desejam exercer seus direitos pro rata.

O Crescimento dos Fundos Pro Rata

Jesse Bloom, sócio da SaaS Ventures, explica que quando uma empresa como a Sequoia investe em uma Série A, outros investidores existentes podem participar. No entanto, para entrar na Série B, é necessário ser convidado pela Sequoia, pelo fundador ou ter participado da Série A. O trabalho de Bloom é ouvir de sua rede que isso está acontecendo e encontrar investidores da Série A para oferecer-lhes capital para investir em seus direitos pro rata, recebendo 10% do interesse carregado.

Bloom já fechou um novo fundo para a SaaS Ventures com $24 milhões em compromissos de capital para investir nessas oportunidades pro rata. O fundo é ancorado pela Pennington Partners, que gerencia múltiplos family offices, e também é apoiado por consultores de investimento registrados que entendem as vantagens dos grandes fundos de venture capital, mas muitas vezes não conseguem entrar nos tamanhos de tíquete mais altos.

Bloom já fez cinco negócios, incluindo a Série D da Apollo.io e a Série C da MaintainX, ambas lideradas pela Bain Capital Ventures; a Série E da Cover Genius liderada pela Spark Capital; e a rodada da Série B da Elisity liderada pela Insight Partners.

O Futuro dos Fundos Pro Rata

Bloom não está sozinho em encontrar sucesso com fundos direcionados a pro rata. Keith Teare, da SignalRank, está buscando um fundo de $33 milhões que começou a levantar em janeiro, de acordo com um documento da SEC. Alpha Partners também está levantando um novo fundo para direcionar pro rata, segundo Steve Brotman, sócio-gerente da Alpha Partners. A empresa garantiu pouco mais de $125 milhões em compromissos de capital e espera fechar com mais de $150 milhões.

Para muitos dos primeiros investidores na tabela de capitalização de uma empresa, já que muitos deles escrevem cheques de $1 milhão a $3 milhões, pro rata é tradicionalmente a única maneira de entrar nesses negócios maiores. Da mesma forma, para os fundadores, esse tipo de negócio apoia seus investidores existentes.

Como mencionado por Edwards da Root VC, há dois anos, os investidores não estavam correndo para fazer negócios pro rata. Hoje, isso parece ser uma história diferente. O jogo pro rata está esquentando, de acordo com Bloom e Brotman, que dizem que grande parte disso vem de menos negócios sendo feitos em estágios posteriores, tornando mais desafiador obter acesso a esses negócios de grande valor.

No primeiro trimestre de 2024, $9,3 bilhões em capital foram levantados por VCs em 100 fundos nos EUA, o que representa apenas 11,3% dos $81,8 bilhões levantados no mercado de 2023, de acordo com o PitchBook-NVCA Venture Monitor.

Os investidores disseram que isso deixa um número anormalmente alto de VCs incapazes de financiar seus direitos pro rata. Brotman diz que, na verdade, 95% das vezes, os investidores não estão exercendo seus direitos pro rata.

Os direitos pro rata e os fundos de oportunidade realmente explodiram em 2021 e 2022, depois, em 2023, começou a haver uma tendência de queda. Em 2024, poucos fundos estão sendo levantados por fundos pequenos. Os LPs estão percebendo isso. Eles fizeram muitos co-investimentos em 2022 e 2021 e se deram mal, honestamente, porque entraram às pressas em avaliações massivas.

Ele comparou isso a jogar o jogo de cartas Blackjack, onde se você tiver uma certa mão, pode dobrar sua aposta, dependendo do que o dealer está mostrando. Se você não dobrar quando puder, a casa ganha. O mesmo é verdade no venture capital, mas ninguém se incomodou em falar sobre isso.

Jason Calacanis, conhecido investidor-anjo e fundador e CEO da Inside.com e Launch, conversou com Brotman em maio para seu podcast, Driving Alpha, e disse a Brotman como, se tivesse utilizado seus direitos de follow-on pro rata em seu primeiro fundo, poderia ter triplicado os retornos, que já alcançaram um retorno de 5x. Então, por que ele não fez isso?

Bem, naquela época, você estava tentando usar suas 100 tacadas, ou no caso desses $10 milhões, 109 tacadas, para acertar um outlier com base na Lei do Poder. Nesse caso, a Lei do Poder é onde um único investimento gera retornos maiores do que todos os outros investimentos combinados.

Entre instituições e family offices, risco e duração estão sendo afetados agora, com a duração realmente sendo o fator decisivo. Muitas dessas instituições não têm 10 a 15 anos para provar seu valor — mais como três a seis anos.

Os venture capitalists precisam dobrar suas apostas em seus vencedores e conversar com seus fundadores sobre por que é importante que façam isso. Além disso, se puderem exercer seus direitos pro rata, muitas vezes podem permanecer no conselho, o que é importante para os VCs iniciais.

Um grande componente de ser um venture capitalist é ser capaz de acompanhar seus unicórnios. Mesmo que não estejam no conselho, o fato de estarem investindo faz com que o CEO ainda passe mais tempo com eles e atenda suas ligações.

Créditos: publicai.com.br